在A股市场持续调整的背景下，煤炭行业上市公司恒源煤电（600971.SH）凭借其独特的估值修复路径与业绩反转预期，成为投资者关注的焦点。作为2026年首份披露估值提升计划的上市公司，恒源煤电通过“股票回购+并购重组”双轮驱动策略，叠加行业供需格局改善，正逐步构建起长期持有的核心逻辑。
一、破净危机下的估值提升计划：主动出击的防御性策略
2025年，恒源煤电遭遇了上市以来的首次业绩亏损，全年归母净利润亏损1.92亿元，同比下滑117.89%。这一业绩滑坡直接导致公司股价长期低于每股净资产，触发监管要求的“破净”披露义务。2026年1月29日，公司正式发布估值提升计划，提出七大措施，其中两大核心举措尤为引人注目：
1. 常态化股票回购机制：公司计划在2026年度投入2亿至2.5亿元资金用于股份回购，回购触发条件包括股价连续20个交易日跌幅超20%或低于最近一年最高价的50%。这一机制不仅直接提振市场信心，更通过减少流通股本提升每股收益（EPS），为股价提供安全垫。
2. 围绕主业的并购重组：公司明确表示将遴选优质煤炭资产、资源及股权项目，通过外延式扩张优化产能结构。此前，公司已尝试收购张掖市宏能昌盛能源与宏能煤业100%股权，并承接11.37亿元债权，虽因市场环境变化暂缓，但彰显了其通过并购实现规模扩张的决心。
二、行业拐点显现：焦煤价格中枢上移的确定性机会
恒源煤电的业绩反转预期，本质上是煤炭行业供需格局改善的微观映射。根据IEA预测，2025-2030年全球焦煤产量将以-0.7%的CAGR收缩，而印度、东盟等新兴经济体的钢铁产量增长将推动焦煤需求以0.9%的CAGR扩张。这种“供给收缩+需求扩张”的剪刀差，直接推升焦煤价格中枢。
具体到恒源煤电，其煤炭业务以1/3焦煤为主，2025年吨煤售价虽因市场下行降至678元/吨，但毛利率仍维持在20%。随着2026年焦煤价格触底反弹，公司煤炭业务盈利能力有望显著修复。国联民生证券预测，2026年公司吨煤售价将回升至750元/吨以上，带动毛利率回升至25%以上。
三、电力业务扭亏：新能源转型的潜在催化剂
除煤炭主业外，恒源煤电的电力业务正经历结构性调整。2025年，公司关停恒力电业、新源热电等低效火电机组，集中资源发展钱营孜发电二期项目。该项目于2025年2月并网，年发电量达48亿千瓦时，参考一期项目权益净利润率，二期项目有望每年增厚公司业绩超6000万元。
更值得关注的是，公司正探索“煤炭+新能源”的转型路径。虽然当前新能源业务占比仍低，但其在西北地区的煤炭资源布局，为未来建设风光火储一体化项目提供了土地与电网接入优势。这种前瞻性布局，可能成为公司长期估值提升的隐藏催化剂。
四、财务健康度：低负债与高现金流的防御属性
在业绩亏损的背景下，恒源煤电的财务健康度反而凸显。截至2025年末，公司货币资金达37.88亿元，未分配利润高达76.74亿元，资产负债率仅为46.2%。这种“低负债+高现金”的财务结构，不仅为公司股票回购与并购重组提供了充足弹药，更使其在行业下行周期中具备更强的抗风险能力。
此外，公司坚持高比例分红政策，2025年仍派发现金股息3亿元，股息率达3.2%。在无风险利率持续下行的环境中，这种稳定分红属性，使恒源煤电成为稳健型投资者的优选标的。
五、长期持有逻辑：估值修复与业绩增长的双重驱动
综合来看，恒源煤电的长期持有价值，源于三大驱动因素：
1. 估值修复驱动：当前公司市净率（PB）仅为0.75倍，显著低于煤炭行业平均1.2倍的水平。随着估值提升计划的实施与行业估值回归，公司PB有望修复至1倍以上，带动股价上涨空间超30%。
2. 业绩增长驱动：2026年，公司煤炭业务量价齐升、电力业务扭亏为盈、并购重组落地，三大因素叠加有望推动归母净利润增长至4.21亿元，同比扭亏为盈。若焦煤价格持续上行，业绩增长弹性将进一步放大。
3. 政策红利驱动：作为安徽省属国企，恒源煤电在“双碳”目标下承担着能源保供与转型的双重使命。未来，公司有望获得更多政策支持，包括产能核增、新能源指标分配等，进一步巩固其区域龙头地位。
结语：破净不是终点，而是新周期的起点
恒源煤电的故事，是传统能源企业在行业周期波动中主动求变的缩影。从破净危机下的估值提升计划，到焦煤价格回暖的业绩反转预期，再到电力业务扭亏与新能源转型的潜在催化，公司正通过“防守+进攻”的双重策略，构建起长期持有的坚实基础。对于价值投资者而言，当前或许是布局这一“困境反转”标的的最佳时点——毕竟，在煤炭行业的新周期中，破净往往意味着机会，而非风险。